2017-4-28 8:16:00

  过去六年间,欧元兑美元下跌了接近30%。伴随着欧洲经济与政治风向转好,债务有所改善,以及欧央行QE退出时间表提前,笔者认为,今年欧元有望触底反弹。相对应的,美元周期的拐点或将出现。

2017-4-21 8:47:00

  英国首相特蕾莎·梅本周二意外宣布提前大选,消息推动英镑对美元大涨,美债收益率随之大幅下挫,美元指数跌破了100。特蕾莎·梅违反不久前的表态依然宣布提前大选,虽在意料之外,却也在情理之中,因为这有望让她领导的政府抓住“脱欧”的主动权,使脱欧谈判向更理性、稳健的方向迈进。而美元在经历了去年英国公投脱欧、特朗普胜选后的两度大涨之后,如今特朗普政策不及预期,欧洲政治与经济可能出现积极转变,新兴市场国家货币趋稳,都在预示本轮美元周期的拐点或已出现。

  去年美元虽然整体保持上涨态势,但最强走势主要体现在英国脱欧公决之后与特朗普胜选之后两个阶段。前者由于市场担忧引发欧盟其他国家支持脱欧的极端政党崛起,欧盟一体化进程或出现衰退,欧元、英镑一度大跌,美元走强;后者是市场对特朗普基建、减税、放松金融监管等政策或将推高美元的预期强烈。

  然而,除去上述两大因素不谈,去年上半年美元实际上在2015年美联储时隔十年首度加息之后下跌了2.78%,验证了早些时候历史性加息后美元走弱概率大的判断。而即便是去年下半年美元因两大“黑天鹅”事件扭转了下跌态势,恐怕也只是将美元下行周期推后而已。目前美元指数回落至99.513,实际上已跌回了2015年美联储首次加息时的水平。

  展望未来,全球经济与金融市场的新变化,预示着欧元、英镑接近触底,强势美元的拐点也已到来。一方面,从经济层面观察,虽然美国经济增长保持了较高水平,但已被充分预期,反而是欧元区、英国、日本经济出现了更多积极变化。

  国际货币基金组织最新发布的《世界经济展望》报告上调了多数主要国家的经济增速预测,如对中国、欧元区预测小幅上调0.1个百分点分别至6.6%和1.7%,对日本则上调0.4个百分点至1.2%,对英国增长则大幅调高0.5个百分点至2%。唯独对于美国,IMF表示美国部分数据增速降低,是经济疲软期,进而维持对其2.3%的预测不变。

  另一方面,从政策的角度观察,越来越多的迹象表明,特朗普新政已被过度透支,由于落实不及预期,加剧了美元走弱。例如,早前特朗普雄心勃勃废除“奥巴马医改”之举遭遇重挫,美国财政部长近日表示特朗普政府的税改时间表或将有所推迟。此外,特朗普近万亿基建的资金缺口如今看来同样巨大。世人看到,特朗普逆转了上任之初的某些宣言,也表态现在的美元太过强势。诸此种种,显示前期强势美元存在逆转可能。

  相对而言,欧洲的政治风险或有望进一步降低。说特雷莎·梅首相宣布提前大选并不出乎意料,是因为并非“民选首相”的身份,使特雷莎·梅在对欧盟开启脱欧谈判中面临着来自党内欧洲怀疑派阵营和英国民众的多重压力,她急切需要更强有力的议会支持及更为充分的时间来集中精力与民意,以慎重对待接下来为期两年的脱欧谈判。

  而在唐宁街越来越严肃开启与欧盟谈判的背景下,预计英国与欧盟的选择将会越来越理性,一旦特雷莎·梅赢得大选,预计会选择软脱欧而非硬脱欧的模式,欧盟的选择也可能更加务实,尽量符合双边利益,而非“伤其一千,自损八百”的策略。


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2017-4-19 8:23:00
摘要
笔者认为,过强经济反弹可能会使得前期稳增长政策力度明显减小,特别是今年去杠杆的力度可能要比预想中要更加猛烈一些。

  笔者曾在2月经济点评报告《经济开门红可持续多久?》中提到今年中国经济呈现开门红态势,如今3月中国经济成绩单出炉,且明显好于预期验证了笔者判断。
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2017-4-17 8:49:00

一季度信贷数据与MPA考核拉开了今年货币政策紧缩的大幕。
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2017-4-7 8:12:00

两周前,笔者在东京与日本主流机构投资者进行交流,与去年普遍对中国经济表示担忧明显不同的是,当前日本投资者大多对中国短期经济积极向好的态势已经比较认可,然而,对于未来中国经济前景,仍然存在很大的争议,特别是对中国房地产泡沫如何演化最为关切。很多投资者提出,当前中国房地产泡沫之所以值得担忧在于与日本八十年代十分相似,而彼时日本轰轰烈烈房地产泡沫最终破灭,此后经济陷入长达三十年的低迷。

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2017-3-30 8:16:00

作为“两会”后首个在中国举办的大型国际经济论坛,历年中国发展高层论坛(以下简称“论坛”)都备受关注。今年论坛主题为“中国与世界:经济转型和结构改革”。结合当前全球贸易保护主义日益壮大,国内十九大即将召开,中央与地方各级官员相继实现新老交接的背景,相比于去年论坛嘉宾普遍对中国经济硬着陆比较担心,还有过人民币汇率是否会一次性贬值的争论,今年论坛嘉宾对中国短期增长和人民币的担心明显减少,反而是担心国际局势居多。中国官员更罕见的反复提泡沫风险。可以说,本次论坛集中在讨论中国经济的近忧和远虑。

房地产泡沫和金融风险为近忧


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2017-3-17 8:07:00

3月美联储如期加息。但令市场意外的是,此次美联储加息之后,美元没有继续走强,反而应声下跌。随后,中国央行也相应提高调高公开市场操作和MLF操作的中标利率,以应对中美利差收窄,当日人民币对美元中间价报价也提升253个基点。展望全年,美联储或许还有加息两次,这是否会带来强势美元?对人民币汇率走势又有何影响?

首先,在笔者看来,美联储加息后美元走弱,并非难以理解。正如笔者在2015年底美联储开启十年来首次加息的点评文章《“历史性加息”后美元走弱概率大》中提到的,虽然从利率平价理论出发,美联储加息会从息差变化的角度影响资金流入,推高美元指数走势,但自上世纪70年代以来的美联储7次加息周期经验显示,每次加息后美元未必走强,相反,美元走弱是大概率事件。

而自2015年12月以来的三次美联储加息后美元表现也均证实如此。第一次,2015年12月首次加息之后的半年,美元走弱,贬值幅度超过5%,直至英国脱欧黑天鹅事件的出现才改变了贬值趋势;去年12月,美联储二度加息靴子落地,其后的1月美元也是走弱,最低回落至100以内,贬值1.5%。而此次3月加息其实也早已被市场充分预期,此前1个多月美元指数从100反弹至102,提前反映了加息的影响,加息当日美元便贬值1.2%。


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2017-3-15 7:58:00


早在前两周文章《从挖掘机周期看中国投资复苏》、《从十个领先指标看中国经济周期》中,笔者便观察到了1-2月投资驱动下的中国经济积极向好迹象,近日相继出炉的1-2月投资、工业生产、进口等主要经济指标强劲反弹,特别是不仅基建保持高速增长,民间投资与房地产投资也大有改观,超出预期。唯有消费增速大幅回落,但很大程度上与去年年底网络促销提前透支消费、春节境外游增加带动境外消费以及汽车购置税优惠减半降低汽车消费等短期负面冲击相关,预计伴随着上述因素影响的减弱,3月消费亦会有所提升。整体来看,笔者认为,中国经济1-2月表现实现了开门红。


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2017-3-13 11:08:00

  今年2月份中国贸易数据令人大跌眼镜。不仅出现自2014年2月以来的三年首次贸易逆差91.5亿美元,而且出口与外汇储备数据与1月份趋势出现背离,给理解当前外贸形势与汇率变动增加难度。久违的贸易逆差说明了什么?出口弱而进口强的背后又有何意义?

  在笔者看来,2月份贸易逆差的出现主要与以下两方面因素有关:一方面,中国内需的强劲复苏,尤其是基建投资旺盛,带动进口需求同比大幅改善。可以看到,以美元计价的2月份中国进口同比增速大增至38.1%,比1月份提升21.4个百分点。

  这与今年以来高频数据普遍呈现的国内基建投资加速相互验证。例如,用于机械工程的挖掘机2月份销量同比增长298%,大幅超出市场预期;1月份重型载货车销售增幅达到125.15%,是近6年来新高;1月份全国铁路完成货运量同比增速10.4%,比去年底继续加快;2月份官方与财新制造业PMI同时向上反弹;1月份中长期贷款创近两年新高,企业贷款需求增加等等。

  同时,进口反弹是量价齐升的表现。例如,2月份煤炭、铁矿石、原油进口同比分别增加145.1%、107.9%和69.4%。其中,进口价格上涨贡献较大,煤炭价格2月份同比是去年同期的一倍,铁矿石价格同比涨幅近80%。相应的,煤炭、铁矿石进口量分别增加30.6%和13.4%。而进口价格上涨与全球大宗商品价格走高相关,反映了输入性通胀压力的增加。

  另一方面,贸易逆差的出现与贸易数据存在季节性扭曲有关。2月份出口并未延续1月份出口强劲反弹的态势,以美元计价出口转为同比下跌1.3%。但在笔者看来,外贸月度数据波幅很大,特别是1-2月份,由于外贸数据受春节季节性干扰,往往是全年波幅最大的月份。例如,2011年1月份以美元计价出口同比增价37.64%,2月份出口同比2.35%,二者分别是全年出口增速最大最小极值。2016年1月、2月出口增幅分别下降至-15.2%和-28%,亦是全年最低增幅,且与相近月份贸易情况差别甚远。

  从这个角度来看,短短一个月,在海外形势没有风云突变的背景下,笔者倾向于将造成2月份出口大幅下降的原因很大程度上归因于季节性扰动。一种排除干扰的办法是参考投资、消费、工业生产等主要经济数据的处理方式,将1-2月份外贸情况合计考虑,简单处理后发现,以美元计价,1-2月出口累计同比增长4%,进口累计同比增长26.4%,分别高于去年12月份的-6.2%和3.11%,显示内外需同时改善的局面。

  当然,虽然总体出口数据有扭曲成分,但出口数据结构上的变化亦不乏亮点。不难发现,2月份高科技产品出口仍然增速较快。即虽然传统劳动密集性产品如玩具、鞋等出口分别从1月份41.6%、3%大幅下降至2月份的-4.1%和-27.6%,但资本密集性产品出口提升较大,高科技产品出口从1月份2.6%反弹至11.2%。

  基于此,笔者认为,尽管2月出现了3年来的首次贸易逆差,但并非长期趋势,不意味人民币会贬值加剧。在资本项目管制仍然奏效、国内货币政策比去年趋紧、国内经济稳步改善以及美元透支美联储加息预期的四大因素支持下,资本外流趋势得到了缓解,预计上半年人民币对美元汇率也有望企稳,预计2017年人民币对美元贬值空间很小。


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2017-3-9 19:57:00

2月通胀数据有点出乎预料。消费者价格指数CPI同比只上涨0.8%,比1月大幅回落1.7个百分点,主要是受春节过后食品价格与旅游价格明显回落的影响;而生产者价格指数PPI却反弹至7.8%,创八年半新高。二者趋势明显背离给解读当前通胀趋势增加困扰。通胀压力消失了吗?

CPI方面,2月大幅回落主要是季节性因素影响。可以看到,食品价格方面,2月食品价格大幅回调,其中猪肉和鲜菜价格分别从1月同比上涨7.1%和1.6%,转为2月份同比下降0.9%和26.0%。在笔者看来,这一变化符合春节后,食品价格普遍下行的历史规律。从2001年至今的春节与春节后一个月食品价格涨幅规律来看,过去16年,春节后一个月比春节当月的食品价格环比数据平均下降幅度为4.2%,考虑到今年春节期间处于1-2月之间,食品价格环比从1月的2.3%,下降至2月的-0.6%,回落2.9个百分点,属于正常区间。

非食品价格同比达到2.2%,比1月回落0.3个百分点,但也处于2011年12月以来的次高水平。其回落主要原因也与春节季节性因素相关。从环比数据来看,1月由于旅游旺季、机票、酒店价格上涨较多,同时,家庭文化娱乐消费也有所上涨。如1月交通通信、教育文化和娱乐环比价格分别上涨1.4%、1.6%,而2月分别回落至-0.4%和-0.9%。此外,扣除食品和能源价格的核心CPI走势1、2月分别为2.2%和1.8%,回落有限。


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