2021-5-6 8:14:00
  4月30日中共中央政治局分析当前经济形势,明确下一步政策部署。整体来看,政策基调将从稳增长更多向防风险和促改革转变:

  一是政策延续“不急转弯”。政治局会议并未提及六稳六保,整体来看判断稳增长压力在减小,但复苏不均衡、基础不稳固,宏观政策注重“连续性、稳定性、可持续性”,财政、货币政策将有所侧重,主要向“三保”、实体经济(制造业)、重点领域(科技、民生)、薄弱环节(中小微企业)等倾斜。

  二是注重促进内需复苏。投资方面,针对开年制造业投资表现低迷,提出“促进制造业投资和民间投资尽快恢复”;消费方面,提出“以城乡居民收入普遍增长支撑内需持续扩大”,即由收入带动消费支出,驱动内需转好。

  三是重视防范财政、金融、房价风险。首次提出“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”,是对当前地方政府债务、中小金融机构风险的针对性部署,3月15日国务院常务会已明确“政府杠杆率要有所降低”,强化地方政府债务风险防控成为工作重点;房地产再次重申 “房住不炒”,针对近期国内房价,特别是一线城市房价上涨明显,政策将在解决刚需住房供给、打压“以学区房名义炒作”方面着手;大宗商品涨价背景下,物价重点放在保障“重要民生商品”(食品为主)供应和价格稳定。

  四是把握“窗口期”,更加注重数字化、碳中和、共同富裕。疫情期间我国经济在全球范围内相对表现亮眼,会议提出要“用好稳增长压力较小的窗口期”。延续《政府工作报告》和“十四五”纲要内容,要求持续推动强化国家战略科技力量、发展工业互联网、加快产业数字化;碳达峰、碳中和工作强调“有序推进”,尽可能避免其对经济运行的扰动;习近平在2020年十九届中央政治局第二十七次集体学习时强调,共同富裕本身就是社会主义现代化的一个重要目标,本次会议将“制定促进共同富裕行动纲要”提上日程,值得关注。
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2021-4-19 8:04:00

  一季度中国经济强复苏,内需明显改善受低基数、就地过年等因素影响,一季度GDP同比18.3%,两年平均增长5.0%。从主要指标两年平均增速看,居民收入回暖之下,社零增速从上月的3.2%大幅反弹至6.3%,乡村、可选和服务消费同步改善、表现亮眼;固定资产投资有所好转,建筑开工驱动下房地产投资保持稳健(7.7%)、基建投资出现起色(5.8%),而制造业投资仍显低迷(-0.3%),企业信心有待修复;工业增加值两年平均增速回落至6.8%,或与高基数、就地过年影响消退、部分行业限产等有关。

  总体来看,内需回暖的同时,外贸数据也保持强劲。以美元计,进出口增速双双突破30%,疫情以来中国进出口便表现不俗,是低迷全球贸易下的一抹亮色。发达国家大规模经济刺激之下,预计海外需求对上半年经济增长仍将维持较强支撑;但随着海外疫苗接种推进、主要发达国家复工复产,下半年外贸将面临较高不确定性。综上,维持全年GDP增速走势前高后低、同比8.4%左右的基准预测,后续应关注经济增长的持续性。

  政策面来看,在疫情仍有反复可能、经济复苏基础尚不牢靠的情况下,需坚持稳字当头的整体基调、避免过快转弯。3月通胀数据显示PPI同比加速上行,但与CPI分化扩大、上游工业品价格向下游消费品的传导并不顺畅,整体通胀风险仍不明显;一季度金融数据显示,央行依然保持较高水平的信贷投放、且结构上持续向实体倾斜,货币政策并无立即收紧的理由,财政、就业等政策也应对实体经济继续保持支持力度。
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2021-4-15 15:25:00

  3月中国外贸数据较为强劲,以美元计,进出口增速双双突破三成,进口表现好于出口,实现“开门红”。而从更长时间维度来看,疫情以来,中国进出口便表现不俗,是低迷全球贸易下的一抹亮色。

  不过,经过对比,笔者发现,相比于去年中国率先走出疫情,迅速复工复产推升进口,填补全球供应链缺口拉动出口的情况有所不同,今年一季度,中国贸易的强劲表现与发达国家大规模经济刺激密不可分,即海外刺激推升外需,带动出口,同时海外财政、货币极度宽松引发输入性通胀压力,从价格渠道推高进口涨幅。

  从这个角度来说,强劲贸易数据背后已反映了全球经济复苏动能的改变,即从疫情控制较好、产业链完备的中国经济拉动转向更广泛的复苏,经济刺激力度较大、疫苗推进迅速的发达经济体是推升本轮贸易增长的重要原因,相比之下,新兴市场国家更为艰难,疫后愈加分化的格局值得关注。

  进口高增背后的通胀压力

  3月进口超预期,金额创下史上最高,这一方面与国内需求稳步向好,原材料、资本品、中间品进口普遍大涨有关,另一方面,也受到进口价格提升的显著影响。观察我们统计的20种主要进口商品,15种商品进口单位价格同比上升,其中粮食、大豆、铁矿、铜矿、铜材等大宗商品上涨显著,价格分别提升19.4%、26.2%、78.8%、35.8%和42.3%。海外经济复苏、美国强刺激和流动性宽松背景下,大宗商品价格普涨,是进口大幅上升的重要因素。与之相互印证的是,先前国家统计局公布的价格数据显示,3月PPI环比达到1.6%,为史上最高;PPI同比加速抬升至4.4%,涨幅亦远超市场预期。

  出口增长动能转变

  3月中国出口增速30.6%,较1-2月的60.6%明显放缓,也低于市场预期的35.5%,引发对疫情以来出口高增长可否持续的关注。在我们看来,尽管出口增速有所放缓,但韧性仍然较大。主要体现在:


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2021-4-6 8:03:00
  全球经济近年来深受单边主义的困扰,缺乏新机制和新动能,加之新冠疫情的冲击,使主要经济体都面临空前挑战。进入2021年,疫情的拐点,通胀预期的拐点均已出现,全球经济的拐点也即将浮现。经济复苏当然是好事,但也充满各种变数,毕竟疫情是否受控,多边合作机制是否顺畅,大国关系是否正常化,都会影响复苏进程。另一方面,全球经济复苏也会带来各种冲击,例如,通胀预期可能会导致全球主要央行货币政策的变化,复苏可能会带来汇市、股市的剧烈波动,等等。因此,我们需要审慎、理性地看待全球经济复苏之路。 

  钟伟:欢迎两位参与本期的“圆桌”讨论。2020年全球深陷经济衰退,主要经济体中只有中国维持了正增长。但中国在既要严控疫情又要重启经济的背景下,经济修复也并不充分、不均衡。2021年,随着疫苗的大规模接种,全球疫情拐点日渐清晰,以美国为代表的西方国家的社会经济活动也在加速常态化。人们普遍预期,2021年下半年全球经济将强劲复苏;但也有人担心疫情控制的差异性会带来经济复苏的不平衡性。在两位看来,全球经济的拐点可能在何时出现?复苏又会具有怎样的特点?

  沈建光:2021年全球经济将呈现加速复苏态势。但与以往经济危机不同,这轮复苏带有不均衡特征,即发达国家复苏要显著快于新兴经济体;而在发达国家中,美国经济又将表现得最为突出。

  原因有二:一是从公共卫生角度看,美国的疫苗接种将走在世界的前列。能否复产复工,主要取决于疫情的防控成效。而海外控制疫情主要靠疫苗接种。目前看,美国有望成为全球率先实现群体免疫的国家之一;欧盟各国尽管疫苗采购量大,但供应保障不如英美,导致接种率低,新兴经济体更落在欧盟之后,故均可能面临疫情反复的风险,影响经济恢复。二是财政纾困政策明显不同。拜登1.9万亿美元的支出法案通过后,为应对疫情采取的财政刺激已经相当于GDP的15%以上,迅速填补了美国的产出缺口,美联储和经合组织(OECD)均预期,今年美国经济增长可达6.5%。相比之下,欧、日并未付诸大规模的追加刺激,而新兴市场国家因为财政空间有限、利率偏高,财政托底更为有限。此外,美国复苏步伐较快会引发美债利率大幅上行,还会加剧新兴市场国家资本外流的压力。

  综上,预期2021年伴随着疫苗接种加快,新冠疫情的“至暗时刻”将会过去。特别是下半年,复苏会非常强劲。但从全球范围看,复苏将处于分化状态,特别是新兴市场国家,将面临防范疫情蔓延与防止资金大规模流出的双重压力。
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2021-3-26 8:06:00
  年初以来,美国十年期国债收益率显著上涨,美元指数触底反弹,引发全球金融市场动荡。作为全球资产定价之锚的美国十年期国债收益率,由年初0.9%低位几乎翻倍至1.7%,引发全球股市调整;大宗商品与房价纷纷上涨,通胀与资本流入压力迫使土耳其、巴西、俄罗斯等新兴经济体采取加息应对。而美元指数从不到90,攀升至92左右, 2021美元是否会继续上行,从而形成反转之势?这或将给新兴市场国家的金融市场与货币政策带来何种挑战?

  2021年美元反转的三大原因

  回看2020,美元指数全年跌幅为6.7%,与同期欧元强劲密切相关。去年欧洲抗疫成效整体好于美国,加之年中欧盟就7500亿美元复苏基金达成一致,财政协同上的突破提振了市场对欧洲经济复苏的乐观情绪,2020年欧元兑美元升值达8.9%。但是,进入2021年以来,美国拜登上台后抗疫措施极速见效、大规模刺激政策带动美国经济数据向好,通胀预期攀升推高美国国债收益率显著上行,这三大原因促使美元指数出现反弹,而且也可能支持2021美元持续走强。

  第一,拜登疫苗推广速度领先

  与特朗普应对疫情的消极态度截然不同,美国总统拜登上台以来从隔离、口罩、医疗等方面迅速出台了系列疾控措施,加之疫苗的大规模应用,美国疫情得到有效控制。新增病例自1月份以来整体呈下降趋势,近两周美国每日新增病例在5-6万之间,远好于1月初每日20万例以上的情况。另一方面,美国疫苗接种量领先全球,当前美国已完成1亿剂新冠疫苗的接种,占全球疫苗接种量的四分之一。相对而言,欧洲疫苗接种速度较慢,而非洲地区则刚刚开始。预计今年下半年,美国有望率先进入群体免疫。防控与疫苗并驾齐驱,疫情已加速步入回暖期,支持经济复苏和美元的反转。

  第二,大规模刺激推动美国经济强劲,经济预期不断上调

  近日拜登正式签署1.9万亿美元财政纾困计划,把疫情后美国财政刺激总额推升至5.7亿美元。拜登刺激远超美国产出缺口,极大地提振了需求端,支持美国零售大幅反弹。
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2021-3-25 7:49:00
  金融是经营风险的行业,金融风险评估、定价和监控等的核心都是信息处理。从历史情况看,信息处理技术和机制的进步——体现在信息记录、收集、分析算法和算力等方面——都会促进金融业发展。早在信息革命时代,电报、电话和广播等在变革人类通信方式的同时,也提高了金融交易和支付效率。随着数字技术发展,金融领域从上世纪80年代起普遍用计算机替代人工和纸质操作,互联网从上世纪90年代起进一步提升金融活动的数字化程度。2008年国际金融危机以来,以移动互联网、大数据、人工智能、云计算和区块链等为代表的新兴技术蓬勃发展,进一步从商业模式、业务模式和运作模式等方面改变金融业。

  人类正处于数字化大迁徙之中。数字世界、物理世界和人类社会正在走向融合,成为信息物理社会系统(CPSS,Cyber-Physical-Social Systems)。人们衣食住行、社交、学习和工作等活动的相当大比例在线上进行,数字技术记录下大量行为信息。在不久的未来,物联网设备数量将远超移动互联网设备数量,物联网数据将远超互联网数据。工业互联网使工业生产快速数字化。数字城市和智能城市代表着公共治理方面的数字化趋势。2020年以来,新冠疫情大流行加速了上述趋势。

  数据类型不断丰富,数量不断增长,以及质量不断提升,将使数据成为经济发展的重要驱动力。我国政府2020年非常有前瞻性也非常适时地提出了数据要素概念。在数据要素时代,金融科技将会有哪些新发展,是否有助于我们建设一个好的社会?徐忠和邹传伟在《金融科技:前沿与趋势》深入研究了数字化大迁徙将对金融产生的深远影响。


  任何金融活动都伴随着信息流、资金流和风险流。与这三股流相对应,作者提出与金融科技有关的三类基础设施——信息基础设施、支付与市场基础设施以及监管基础设施,并全面讨论了它们之间的关系。正如北京大学黄益平教授在书评《支付现代化与金融科技发展》中指出的,作者对现代支付所依托的账户体系及其在数字货币时代将面临的变化进行了全面深入的研究,将为提升金融科技研究打下良好基础。我认为,这本书对信息基础设施的研究的意义毫不逊色。

  数据要素尽管繁多,但内涵金融价值最高的是能与身份相关联的数据。金融活动的参与主体是具体的个人和机构,金融机构需要了解他们的身份,这既是监管的要求,也是风险定价和风险管理的需要。在数字经济和数字金融中,身份管理在大多数时候是与账户体系联系在一起的。不管是金融账户,还是非金融账户,都是如此。
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2021-3-17 8:08:00

   3月15日,国家统计局公布1-2月宏观经济数据。受基数较低等因素影响,工业增加值、社零、固定资产投资同比分别报35.1%、33.8%和35%。为剔除低基数扰动,我们主要参考两年平均增速进行分析。总体来看,生产端延续强势,而需求端表现偏弱,中国经济恢复并不平衡。宏观政策应当以稳为主、保持必要支持力度,集中力量化解供需之间、不同区域之间、不同规模企业之间的结构性分化。

  工业生产表现强劲,主要受出口和就地过年拉动。1-2月工业增加值同比增长35.1%,两年平均增长8.1%,较去年四季度继续攀升。其中,制造业两年平均增速达到8.4%。分产品看,新能源汽车、载货汽车、工业机器人、挖掘铲土运输机械、微型计算机设备的两年平均增速均超过10%。从环比看,1月和2月工业增加值环比分别为0.66%和0.69%,高于过去几年同期水平。在我们看来,强劲的出口(对应微型计算机设备等)和就地过年延长开工时间(对应载货汽车、挖掘铲土运输机械等)是工业生产高增的主要驱动力。此外,服务业生产指数两年平均增速受疫情影响降至6.8%,但结合景气指标情况,我们判断服务业仍处在逐步修复的进程中。

  社零增速小幅回落,年初疫情拖累居民消费。1-2月社零同比增长33.8%,两年平均增长3.2%,较去年四季度小幅下降;其中,商品零售和餐饮收入双双回落。分品类看,基于我们的估算,通讯器材、饮料、化妆品等个别品类的两年平均增速维持在10%以上,而地产类(建材、家电、家具)、烟酒、中西药品、金银珠宝等明显回落。从环比看,1月和2月社零环比为-1.40%和0.56%,总体不及历年同期水平。由此可见,年初疫情引发的人口流动减少以及就地过年行为对居民消费造成了负面冲击。此外,值得关注的是,就地过年政策下乡村零售弱于城镇,不同区域间消费呈现分化。乡村零售两年平均增长仅为1.3%,低于城镇零售的3.4%,与过去多年表现出的规律不同。


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2021-3-12 7:51:00

   3月10日央行公布了2月社融及信贷数据,其中,贷款和社融当月分别新增1.36和1.71万亿,存量增速均掉头向上,远超市场机构预期。当前国内经济恢复基础尚不牢固,通胀抬升造成制约的可能性仍然较低,短期货币政策尚不宜收紧。

  3月10日央行公布了2月社融及信贷数据,其中,贷款和社融当月分别新增1.36和1.71万亿,存量增速均掉头向上,远超市场机构预期。近期市场对后续货币政策走向出现较大分歧,部分机构担心货币政策过快收紧、市场利率超预期上行,但从亮眼的2月数据来看当前货币政策尚未转弯。

  当前国内经济恢复基础尚不牢固,通胀抬升造成制约的可能性仍然较低,短期货币政策尚不宜收紧。全年来看,内外部经济形势新变化下中国货币政策仍将面临挑战,国内房地产和地方政府债务风险需高度关注,海外财政货币化和极度宽松政策实践的影响也不容小觑;坚持稳字当头的整体基调,兼顾内部与外部、稳增长与防风险的政策平衡,是应对挑战的重要举措;这从今年《政府工作报告》“保持宏观政策连续性稳定性可持续性”“保持必要支持力度”“推动实际贷款利率进一步降低,继续引导金融系统向实体经济让利”等表述中可以得到印证。

  2月金融数据超预期,货币政策依然宽松

  贷款大幅超预期,中长期贷款持续占据主要地位。2月金融机构人民币贷款新增1.36万亿元,同比大幅多增4543亿元;作为传统贷款投放小月,春节错位的季节性影响一定程度上被就地过年抵消,但这一有利因素无法掩盖企业真实融资需求的旺盛,2月当月BCI企业融资环境指数报60.3、环比大幅上升3.1。结构来看,中长期贷款依然占据大部分份额,住户和企业部门增量分别受益于房市成交回暖和输血实体经济导向;居民短贷的大幅减少值得关注,央行在四季度货币政策执行报告中特别提及“不宜依赖消费金融扩大消费”,提示了相关风险。


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2021-3-11 7:49:00

  3月10日,国家统计局公布2月通胀数据。其中,CPI同比下降0.2%,降幅比上月收窄0.1个百分点;PPI同比上涨1.7%,涨幅比上月扩大1.4个百分点。总体来看,PPI加速上行、CPI维持低位,两者走势明显分化,全面通胀风险尚未显现。

  CPI方面,受去年同期高基数影响,食品价格同比由涨转跌,抵消了非食品价格的回升,使得CPI同比仍处负区间。PPI方面,原油、金属等大宗商品价格上涨,推动PPI同比加速上行。展望未来,伴随高基数影响消退、消费温和回暖,3月开始CPI有望见底回升;同时,全球需求改善叠加大宗商品价格涨势延续,将带动PPI继续走强,并在5月前后触及阶段性高点。考虑到消费复苏相对缓慢,上游工业品价格向终端消费品的传导并不顺畅,预计未来一段时间PPI和CPI的分化将继续扩大,全局性通胀风险尚未显现。

  上述通胀指标间的分化不禁让我们联想起2016-17年,同样是大宗商品价格上行带动PPI飙升、与CPI明显背离,但货币政策随即出现收紧(上调公开市场操作利率)。如此看来,虽然当前通胀风险不大,PPI加速上行是否会触发货币政策进一步收紧?

  在我们看来,两轮大宗商品价格上行周期存在诸多不同,背后的政策含义不能简单类比。短期来看,国内货币政策仍将以稳为主,进一步收紧的概率不大。具体来看:


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2021-3-9 8:03:00
   3月5日十三届全国人大四次会议开幕,李克强总理做2021年政府工作报告(以下简称“报告”)。这份报告是中国走出疫情,经济向常态化发展背景下的首份政府工作报告,也是十四五开局之年,观察未来五年战略布局的重要参考。笔者认为,报告透露出八大政策取向值得关注:

  一是经济增长目标设定在“6%以上”,体现经济政策重心从增长速度向增长质量的转变

  2020年中国政府取消年度经济增长目标的设置,主要是考虑疫情外部冲击不确定的影响。今年伴随着疫情防控取得重大进展,国内经济稳步回升,报告恢复GDP目标设置有助于引导市场预期。

  考虑到去年较低的基数,市场普遍认为今年增长可以超过8%-9%,报告将指标设置在“6%以上”这一相对保守的水平,主要是表明现在经济工作不会刻意追求高增长,经济增长目标从追求速度向追求质量的转变。同时,与未来一段时间的经济增速目标平稳衔接,根据全国政协经济委员会副主任刘世锦预测,中国要在2035年实现跻身于中等发达国家行列的发展目标,今后十五年增速平均增速不低于4.7%。当然,考虑到人民币汇率升值,这一目标并不难以达到的,反而未来关注增长质量的提升显得更加重要。

  二是财政赤字超3%,名义支出超过往年,财政政策“不急于转弯”

  报告沿用去年底中央经济工作会议对财政政策的表述,即“积极的财政政策要提质增效、更可持续”。今年财政重点是恢复经济、稳定就业和增加收入。从两会财政指标设置来看,积极财政力度超出预期,仍保持对经济恢复的必要支持。

  具体体现在:首先,财政赤字率3.2%,虽然比去年3.6%要低,依然突破3%这一经验上的警戒标准,且比疫情之前2019年正常年份2.8%的水平要高;其次,今年财政收入会有恢复性增长,财政支出总规模要比去年增加,新增专项债规模与去年相近,说明保就业保民生保市场主体的支持力度不减,特别是政府工作报告提到,中小微企业和个体工商户困难较多,要注重用改革和创新办法,助企纾困和激发活力;最后,建立常态化财政资金直达机制,在去年2万亿基础上增至2.8万亿中央财政资金纳入机制,体现对市县基层财政压力的关注。
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