疫情重挫全球跨境投资活动，中国FDI反而逆势上涨。根据联合国贸发会议在今年1月发布的《全球投资监测报告》，2020年全球FDI流量同比暴跌42%，跌幅超过2008-2009年金融危机，为有统计以来最高。在众多国家FDI显著回落的情况下，中国FDI流入增幅4%，达到1630亿美元左右，反超美国、欧盟和东盟，成为全球第一大FDI流入目的地。

　　在我们看来，疫情下中国经济率先好转、国内市场规模优势、产业链竞争优势的展现、高端制造业逆势上扬，均为稳定外资提供了理由，而在众多因素当中，中国政府逆势开放的政策赢得全球信心，RCEP和中欧投资协定的签署，让中国与欧洲、日本、韩国的自由化之路更进一步，开启了外资布局中国市场之路。

　　图表1  2020 年中国 FDI 流入首超美国

　　其次，国内疫情防控有力、经济快速恢复正常，为外资继续流入奠定基础。与欧美相对宽松的防控相比，中国采取及时有效的公共卫生政策，在最短时间内控制住疫情扩散，二季度基本完成复工，是全年FDI流入仍能取得正增长的前提。从商务部数据看，中国实际利用外资累计同比3月见底（-12.8%）后逐渐回升，至9月回正，与国内抗疫取得阶段性成效、复工复产拉动经济恢复的节奏保持一致。相比之下，欧美疫情并未得到明显控制，经济衰退时间要长于国内。2020年，中国是唯一取得正增长的主要经济体，全年GDP增长2.3%，而美国和欧盟GDP分别下降3.5%和6.8%。作为顺周期指标，FDI流量受基本面变化影响，与中国FDI正增长相比，美国和欧盟的FDI流入分别下滑49%和71%。

　　具体来看，首先，对外开放政策加速落地。2020年逆境中，中国对外开放的举措较多。对内，年初《外商投资法》及其配套法规陆续落地，多地应对疫情出台财政激励和租金减免措施稳定外资，全国和自贸区准入负面清单继续缩小，金融业外资限制基本解除。对外，中国的主要行动包括签署RCEP、原则上达成中欧投资协定以及中央经济工作会议提出积极考虑加入CPTPP，这些协议、特别是中欧投资协定和CPTPP对中国对外开放提出了更高的制度要求，显示了中国继续开放的决心，为稳定吸引外资提供制度基础。

　　再有，中国产业链完备、基础设施良好的优势在疫情中充分体现，抵御产业链转移的压力。近年来，受要素优势下降、中国制造业出现外迁压力。诚如我们在文章《产业链外迁，中国怎么办？》一文中所观察到的，中国传统优势的劳动密集型商品出口有相当一部分向东盟诸国转移，同时，美国近邻墨西哥也挤占了中国更多高附加值商品的出口。甚至是疫情爆发初期，发达经济体担忧本土产业链弱、关键物资依赖进口的问题，政府出资鼓励产业外迁。

　　当前美国实体经济通胀水平回升有限，12月CPI同比1.6%，核心CPI同比1.4%，均低于疫情前水平和美联储通胀目标。展望未来，随着疫苗的铺开和经济的复苏，后期美国实体经济通胀将会快速回升吗？

　　2021年对于美国抗疫与经济复苏来说是个重要转折年。一方面，拜登顺利就任美国总统，民主党成功实现对国会两院的控制，同时主张积极财政的前美联储主席耶伦被确认为新一任财长，财政刺激的可能性大大增加，拜登已提出规模为1.9万亿美元的额外财政刺激计划。另一方面，1月中旬以来美国疫苗接种速度也已明显加快，拜登抗疫更加积极。预期在财政刺激和疫苗铺开的背景下，2021年美国经济将大概率实现复苏，近期IMF已将21年美国经济增速预测由3.1%大幅上调至5.1%。

　　经济复苏趋势日渐明朗背景下，美国的通胀风险也值得关注。首先，此次美国应对疫情冲击的刺激措施已经使得其广义货币大幅增长，通胀的货币条件已经存在。其次，正如前央行行长周小川在《拓展通货膨胀的概念与度量》一文中阐述，如果采取更广义的通胀度量方式，当前美国股价、房价等资产价格已经出现一定程度上涨，2020年标普500指数上涨16%，11月美国20大中城市房价指数同比增长9%。

　　再次，金融市场的通胀预期亦明显抬升，反映债券市场通胀预期的TIPS通胀补偿指标升至2%左右，而铜、原油等大宗商品价格也出现大幅上涨。