2021-6-11 8:12:00

  当前全球通胀压力显著抬升,国内上游原材料价格向下游消费品持续传导,引发全面通胀的风险不容小觑。

  6月9日,国家统计局公布5月通胀数据。PPI同比上涨9 %,涨幅扩大2.2个百分点,创2008年10月以来新高。CPI同比上涨1.3%,涨幅比上月扩大0.4个百分点,不及市场预期;结合我国PPI上行周期的历史经验以及当前全球供需缺口和政策环境,我们认为,当前全球通胀压力显著抬升,国内上游原材料价格向下游消费品持续传导,引发全面通胀的风险不容小觑。

  一、5月PPI创新13年新高,PPI逐步向核心CPI传导

  CPI方面,由于翘尾影响扩大、非食品价格上升,5月CPI同比回升至1.3%。受翘尾因素带动,食品价格同比上涨升至0.3%,非食品价格受原油、服务等价格上涨影响,同比上涨升至1.6%;PPI方面,伴随原油、铁矿石、有色等大宗商品大幅上涨,PPI同比攀升至9.0%。其中,油气开采、黑色、石油煤炭加工、有色等主要行业价格同比涨幅均达到30%以上。

  PPI向CPI的传导逐步显现,但当前幅度尚且温和。一方面,PPI生产资料的上行逐步反映在生活资料上,5月生产资料价格同比升至12%,生活资料价格同比继续回升至0.5%,其中一般日用品、耐用消费品均有改善(见图表1);另一方面,伴随原材料价格持续走高、居民收入稳步回暖,服务消费逐步改善,服务CPI和核心CPI均从年初低点反弹至5月的0.9%,上游原材料价格上涨正在向下游消费品温和传导(见图表2)。

  二、本轮涨价与2002-2004年颇为类似,PPI可能向CPI持续传导


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2021-5-21 8:01:00

  2020年中国在全球货物出口总额中占比14.7%,达到全球最高。步入2021,不少观点预期,伴随着海外疫苗接种加速,多国经济改善迹象涌现,全球供应链的紧张局面将得到显著改善,中国出口高增长态势会显著回落。然而,今年以来,中国出口表现却显示出较强韧性,增长屡超预期。其背后发达国家大规模刺激带动的强劲需求、疫情持续下的全球供给端约束,以及中国产业链的竞争优势凸显等因素密不可分。

  伴随着中国出口好于预期,并带动国内生产提升,预期今年净出口仍将成为带动中国经济增长的重要引擎。同时,得益于国内基本面保持韧性,在美元走弱之时,近期人民币汇率也出现显著升值。4月北上资金亦出现流入局面,说明外资仍旧看好中国。在此背景下,把握稳增长压力较小的宝贵阶段,加速推进中长期改革,特别是推动人民币汇率改革和资本项目开放,鼓励资本双向流动,推动人民币国际化进程再度面临较好时间窗口。


  发达经济体大规模刺激带动需求恢复,供需缺口扩大推升中国出口

  疫情之下,发达国家悄然进行着财政赤字货币化的实践,大规模经济刺激带动欧美需求明显反弹,成为中国出口的关键拉动。美国方面,伴随着接种进展迅速,经济景气度明显上升,1.9万亿美元财政刺激为居民消费注入强心剂,3月美国零售增长近10%,显著高于疫情之前。房地产市场繁荣增加家居类产品需求,助推中国家具、家电商品快速上涨。欧盟一改年初疫情控制不力拖累经济的局面,近期欧盟PMI等创有数据以来的最高,未来中国对欧出口或成为新的增长点。

  相比于欧美需求侧的快速反弹,当地生产侧的恢复却显著滞后,供需缺口空前加大。如在4月全球Markit PMI调查中,欧美显示供需缺口的重要指标“供应商交付时间”指数出现暴跌。在笔者看来,供给端束缚加剧或与如下三个因素密不可分:一是疫情之下跨国供应链尚未恢复,航运运力不足、港口拥挤自去年下半年以来对物流构成困扰,欧洲供应链更是进一步受到3月苏伊士运河堵塞事件的困扰;二是部分中上游物资短缺,特别是困扰汽车和电子领域的全球性芯片短缺恶化;三是就业市场供需不平衡,特别是近期美国就业数据显示招工难与失业并存,疫情尚未平息和丰厚失业补贴正在阻止失业人群回到劳动力市场。总之,供需缺口的显著抬升为中国强劲出口提供支撑。

  中国产业链优势进一步凸显

  得益于中国巨大的市场规模、完整的工业体系、完备的基础设施和稳定的社会环境,即便一直有产业链转移的担忧,但中国通过出口产业升级,一直在全球供应链中保有独特优势。疫情之下,中国出口便承担其为全球输出防疫物资的主要职能。今年疫情整体好转之下,中国出口已经从防疫物资扩大至越来越多的领域。除了上面提到的房地产相关需求,当前服装、鞋靴、箱包出口也大幅反弹,说明疫情受到严重冲击的出行用品需求正在逐步改善。此外,手机、集成电路、汽车、玩具等受疫情直接影响较小的品类,今年以来,也有强劲的增长。


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2021-5-19 8:10:00

  5月17日,国家统计局公布4月宏观经济数据,数据显示,当前中国经济仍然保持较高增长,工业增速接近10%,投资增速接近20%,消费增速17%,显示经济仍处于疫情后的修复趋势之中,但增速较一季度有所回落,说明伴随着去年低基数效应逐渐消退,当前经济数据正逐步向正常水平回归。

  从环比数据来看,4月主要经济数据环比增速不及3月,预示经济反弹的边际动能有所弱化,其中结构性失衡现象仍然突出,即消费恢复不及工业和投资,外需表现好于内需。同时,原材料价格上涨对下游利润的冲击、企业债务还本付息压力加大,以及前期部分城市房价快速上涨带来的相关风险需要关注。

  政策层面,在经济复苏基础并不牢固背景下,后续宏观政策应当以稳为主、保持必要的支持力度,着重缓解制约实体经济的结构性问题,并关注大宗商品价格过快上涨及其连带影响,加强货币政策与其他政策配合,做好政策应对。

  经济数据“基数幻觉”逐步消退,环比增速有所回调

  4月主要经济数据仍保持较高增速,工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售同比分别报9.8%、19.9%、17.7%,较3月有所回落。这一方面说明,中国经济复苏态势仍在持续。一方面也显示,去年低基数影响逐步消退,主要经济指标同比增速逐步回归常态化水平。

  从环比增速来看,中国经济恢复势头有所弱化。解读当前经济数据,同比、环比、两年平均等维度被广泛使用,在笔者看来,环比数据有助于剔除低基数扰动,容易看出增长趋势的边际变化。可以看到,4月主要经济数据环比均出现比3月增速回落的态势,显示复苏边际动能有所减弱。如4月工业增加值的环比增长0.52%,是去年二季度以来最低水平;固定资产投资环比1.49%,较之前三个月出现回落;社零环比0.32%,较上个月大幅走弱、且明显低于过去几年同期水平。

  当前经济复苏仍面临三大不平衡问题,主要体现在:一是外需强于内需。今年以来,中国出口表现强于预期,3-4月美元计价出口同比均超30%。受出口与高技术制造业快速增长带动,国内工业增长保持较高水平。新能源汽车、工业机器人、集成电路、发电机组两年平均增速超过20%。
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2021-5-13 8:17:00
  人口普查折射出两大亮点与两大挑战:高学历人口提升、男女比例失衡缓解;同时老龄化程度加深,区域人口结构不平衡。

  人口是关乎经济增长的重要因素,摸清人口规模和结构特征是政府经济决策的基础。

  第七次人口普查耗时一年多,投入大量人力物力,就当前中国人口总量、结构特征、变化趋势做了全面呈现,对于当下经济分析与决策意义重大。官方数据显示,截至2020年全国人口突破14亿,这一结果并非如此前媒体报道的“负增长”那样悲观。

  同时,人口普查数据中的结构性变化折射出中国经济的两大亮点与两大挑战。近十年来国内城镇化与工业化进程相伴,城镇化进程加速,有助于劳动生产率提升,为经济增长注入新动力。高学历人口提升、男女比例失衡程度缓解同样具有积极意义。

  但正如市场普遍担忧的那样,近年来国内劳动年龄人口下降,老龄化程度加深,区域间人口结构不平衡,将对中国经济带来不小挑战,需要及时地调整政策以应对。
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2021-5-6 8:14:00
  4月30日中共中央政治局分析当前经济形势,明确下一步政策部署。整体来看,政策基调将从稳增长更多向防风险和促改革转变:

  一是政策延续“不急转弯”。政治局会议并未提及六稳六保,整体来看判断稳增长压力在减小,但复苏不均衡、基础不稳固,宏观政策注重“连续性、稳定性、可持续性”,财政、货币政策将有所侧重,主要向“三保”、实体经济(制造业)、重点领域(科技、民生)、薄弱环节(中小微企业)等倾斜。

  二是注重促进内需复苏。投资方面,针对开年制造业投资表现低迷,提出“促进制造业投资和民间投资尽快恢复”;消费方面,提出“以城乡居民收入普遍增长支撑内需持续扩大”,即由收入带动消费支出,驱动内需转好。

  三是重视防范财政、金融、房价风险。首次提出“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”,是对当前地方政府债务、中小金融机构风险的针对性部署,3月15日国务院常务会已明确“政府杠杆率要有所降低”,强化地方政府债务风险防控成为工作重点;房地产再次重申 “房住不炒”,针对近期国内房价,特别是一线城市房价上涨明显,政策将在解决刚需住房供给、打压“以学区房名义炒作”方面着手;大宗商品涨价背景下,物价重点放在保障“重要民生商品”(食品为主)供应和价格稳定。

  四是把握“窗口期”,更加注重数字化、碳中和、共同富裕。疫情期间我国经济在全球范围内相对表现亮眼,会议提出要“用好稳增长压力较小的窗口期”。延续《政府工作报告》和“十四五”纲要内容,要求持续推动强化国家战略科技力量、发展工业互联网、加快产业数字化;碳达峰、碳中和工作强调“有序推进”,尽可能避免其对经济运行的扰动;习近平在2020年十九届中央政治局第二十七次集体学习时强调,共同富裕本身就是社会主义现代化的一个重要目标,本次会议将“制定促进共同富裕行动纲要”提上日程,值得关注。
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2021-4-19 8:04:00

  一季度中国经济强复苏,内需明显改善受低基数、就地过年等因素影响,一季度GDP同比18.3%,两年平均增长5.0%。从主要指标两年平均增速看,居民收入回暖之下,社零增速从上月的3.2%大幅反弹至6.3%,乡村、可选和服务消费同步改善、表现亮眼;固定资产投资有所好转,建筑开工驱动下房地产投资保持稳健(7.7%)、基建投资出现起色(5.8%),而制造业投资仍显低迷(-0.3%),企业信心有待修复;工业增加值两年平均增速回落至6.8%,或与高基数、就地过年影响消退、部分行业限产等有关。

  总体来看,内需回暖的同时,外贸数据也保持强劲。以美元计,进出口增速双双突破30%,疫情以来中国进出口便表现不俗,是低迷全球贸易下的一抹亮色。发达国家大规模经济刺激之下,预计海外需求对上半年经济增长仍将维持较强支撑;但随着海外疫苗接种推进、主要发达国家复工复产,下半年外贸将面临较高不确定性。综上,维持全年GDP增速走势前高后低、同比8.4%左右的基准预测,后续应关注经济增长的持续性。

  政策面来看,在疫情仍有反复可能、经济复苏基础尚不牢靠的情况下,需坚持稳字当头的整体基调、避免过快转弯。3月通胀数据显示PPI同比加速上行,但与CPI分化扩大、上游工业品价格向下游消费品的传导并不顺畅,整体通胀风险仍不明显;一季度金融数据显示,央行依然保持较高水平的信贷投放、且结构上持续向实体倾斜,货币政策并无立即收紧的理由,财政、就业等政策也应对实体经济继续保持支持力度。
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2021-4-15 15:25:00

  3月中国外贸数据较为强劲,以美元计,进出口增速双双突破三成,进口表现好于出口,实现“开门红”。而从更长时间维度来看,疫情以来,中国进出口便表现不俗,是低迷全球贸易下的一抹亮色。

  不过,经过对比,笔者发现,相比于去年中国率先走出疫情,迅速复工复产推升进口,填补全球供应链缺口拉动出口的情况有所不同,今年一季度,中国贸易的强劲表现与发达国家大规模经济刺激密不可分,即海外刺激推升外需,带动出口,同时海外财政、货币极度宽松引发输入性通胀压力,从价格渠道推高进口涨幅。

  从这个角度来说,强劲贸易数据背后已反映了全球经济复苏动能的改变,即从疫情控制较好、产业链完备的中国经济拉动转向更广泛的复苏,经济刺激力度较大、疫苗推进迅速的发达经济体是推升本轮贸易增长的重要原因,相比之下,新兴市场国家更为艰难,疫后愈加分化的格局值得关注。

  进口高增背后的通胀压力

  3月进口超预期,金额创下史上最高,这一方面与国内需求稳步向好,原材料、资本品、中间品进口普遍大涨有关,另一方面,也受到进口价格提升的显著影响。观察我们统计的20种主要进口商品,15种商品进口单位价格同比上升,其中粮食、大豆、铁矿、铜矿、铜材等大宗商品上涨显著,价格分别提升19.4%、26.2%、78.8%、35.8%和42.3%。海外经济复苏、美国强刺激和流动性宽松背景下,大宗商品价格普涨,是进口大幅上升的重要因素。与之相互印证的是,先前国家统计局公布的价格数据显示,3月PPI环比达到1.6%,为史上最高;PPI同比加速抬升至4.4%,涨幅亦远超市场预期。

  出口增长动能转变

  3月中国出口增速30.6%,较1-2月的60.6%明显放缓,也低于市场预期的35.5%,引发对疫情以来出口高增长可否持续的关注。在我们看来,尽管出口增速有所放缓,但韧性仍然较大。主要体现在:


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2021-4-6 8:03:00
  全球经济近年来深受单边主义的困扰,缺乏新机制和新动能,加之新冠疫情的冲击,使主要经济体都面临空前挑战。进入2021年,疫情的拐点,通胀预期的拐点均已出现,全球经济的拐点也即将浮现。经济复苏当然是好事,但也充满各种变数,毕竟疫情是否受控,多边合作机制是否顺畅,大国关系是否正常化,都会影响复苏进程。另一方面,全球经济复苏也会带来各种冲击,例如,通胀预期可能会导致全球主要央行货币政策的变化,复苏可能会带来汇市、股市的剧烈波动,等等。因此,我们需要审慎、理性地看待全球经济复苏之路。 

  钟伟:欢迎两位参与本期的“圆桌”讨论。2020年全球深陷经济衰退,主要经济体中只有中国维持了正增长。但中国在既要严控疫情又要重启经济的背景下,经济修复也并不充分、不均衡。2021年,随着疫苗的大规模接种,全球疫情拐点日渐清晰,以美国为代表的西方国家的社会经济活动也在加速常态化。人们普遍预期,2021年下半年全球经济将强劲复苏;但也有人担心疫情控制的差异性会带来经济复苏的不平衡性。在两位看来,全球经济的拐点可能在何时出现?复苏又会具有怎样的特点?

  沈建光:2021年全球经济将呈现加速复苏态势。但与以往经济危机不同,这轮复苏带有不均衡特征,即发达国家复苏要显著快于新兴经济体;而在发达国家中,美国经济又将表现得最为突出。

  原因有二:一是从公共卫生角度看,美国的疫苗接种将走在世界的前列。能否复产复工,主要取决于疫情的防控成效。而海外控制疫情主要靠疫苗接种。目前看,美国有望成为全球率先实现群体免疫的国家之一;欧盟各国尽管疫苗采购量大,但供应保障不如英美,导致接种率低,新兴经济体更落在欧盟之后,故均可能面临疫情反复的风险,影响经济恢复。二是财政纾困政策明显不同。拜登1.9万亿美元的支出法案通过后,为应对疫情采取的财政刺激已经相当于GDP的15%以上,迅速填补了美国的产出缺口,美联储和经合组织(OECD)均预期,今年美国经济增长可达6.5%。相比之下,欧、日并未付诸大规模的追加刺激,而新兴市场国家因为财政空间有限、利率偏高,财政托底更为有限。此外,美国复苏步伐较快会引发美债利率大幅上行,还会加剧新兴市场国家资本外流的压力。

  综上,预期2021年伴随着疫苗接种加快,新冠疫情的“至暗时刻”将会过去。特别是下半年,复苏会非常强劲。但从全球范围看,复苏将处于分化状态,特别是新兴市场国家,将面临防范疫情蔓延与防止资金大规模流出的双重压力。
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2021-3-26 8:06:00
  年初以来,美国十年期国债收益率显著上涨,美元指数触底反弹,引发全球金融市场动荡。作为全球资产定价之锚的美国十年期国债收益率,由年初0.9%低位几乎翻倍至1.7%,引发全球股市调整;大宗商品与房价纷纷上涨,通胀与资本流入压力迫使土耳其、巴西、俄罗斯等新兴经济体采取加息应对。而美元指数从不到90,攀升至92左右, 2021美元是否会继续上行,从而形成反转之势?这或将给新兴市场国家的金融市场与货币政策带来何种挑战?

  2021年美元反转的三大原因

  回看2020,美元指数全年跌幅为6.7%,与同期欧元强劲密切相关。去年欧洲抗疫成效整体好于美国,加之年中欧盟就7500亿美元复苏基金达成一致,财政协同上的突破提振了市场对欧洲经济复苏的乐观情绪,2020年欧元兑美元升值达8.9%。但是,进入2021年以来,美国拜登上台后抗疫措施极速见效、大规模刺激政策带动美国经济数据向好,通胀预期攀升推高美国国债收益率显著上行,这三大原因促使美元指数出现反弹,而且也可能支持2021美元持续走强。

  第一,拜登疫苗推广速度领先

  与特朗普应对疫情的消极态度截然不同,美国总统拜登上台以来从隔离、口罩、医疗等方面迅速出台了系列疾控措施,加之疫苗的大规模应用,美国疫情得到有效控制。新增病例自1月份以来整体呈下降趋势,近两周美国每日新增病例在5-6万之间,远好于1月初每日20万例以上的情况。另一方面,美国疫苗接种量领先全球,当前美国已完成1亿剂新冠疫苗的接种,占全球疫苗接种量的四分之一。相对而言,欧洲疫苗接种速度较慢,而非洲地区则刚刚开始。预计今年下半年,美国有望率先进入群体免疫。防控与疫苗并驾齐驱,疫情已加速步入回暖期,支持经济复苏和美元的反转。

  第二,大规模刺激推动美国经济强劲,经济预期不断上调

  近日拜登正式签署1.9万亿美元财政纾困计划,把疫情后美国财政刺激总额推升至5.7亿美元。拜登刺激远超美国产出缺口,极大地提振了需求端,支持美国零售大幅反弹。
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2021-3-25 7:49:00
  金融是经营风险的行业,金融风险评估、定价和监控等的核心都是信息处理。从历史情况看,信息处理技术和机制的进步——体现在信息记录、收集、分析算法和算力等方面——都会促进金融业发展。早在信息革命时代,电报、电话和广播等在变革人类通信方式的同时,也提高了金融交易和支付效率。随着数字技术发展,金融领域从上世纪80年代起普遍用计算机替代人工和纸质操作,互联网从上世纪90年代起进一步提升金融活动的数字化程度。2008年国际金融危机以来,以移动互联网、大数据、人工智能、云计算和区块链等为代表的新兴技术蓬勃发展,进一步从商业模式、业务模式和运作模式等方面改变金融业。

  人类正处于数字化大迁徙之中。数字世界、物理世界和人类社会正在走向融合,成为信息物理社会系统(CPSS,Cyber-Physical-Social Systems)。人们衣食住行、社交、学习和工作等活动的相当大比例在线上进行,数字技术记录下大量行为信息。在不久的未来,物联网设备数量将远超移动互联网设备数量,物联网数据将远超互联网数据。工业互联网使工业生产快速数字化。数字城市和智能城市代表着公共治理方面的数字化趋势。2020年以来,新冠疫情大流行加速了上述趋势。

  数据类型不断丰富,数量不断增长,以及质量不断提升,将使数据成为经济发展的重要驱动力。我国政府2020年非常有前瞻性也非常适时地提出了数据要素概念。在数据要素时代,金融科技将会有哪些新发展,是否有助于我们建设一个好的社会?徐忠和邹传伟在《金融科技:前沿与趋势》深入研究了数字化大迁徙将对金融产生的深远影响。


  任何金融活动都伴随着信息流、资金流和风险流。与这三股流相对应,作者提出与金融科技有关的三类基础设施——信息基础设施、支付与市场基础设施以及监管基础设施,并全面讨论了它们之间的关系。正如北京大学黄益平教授在书评《支付现代化与金融科技发展》中指出的,作者对现代支付所依托的账户体系及其在数字货币时代将面临的变化进行了全面深入的研究,将为提升金融科技研究打下良好基础。我认为,这本书对信息基础设施的研究的意义毫不逊色。

  数据要素尽管繁多,但内涵金融价值最高的是能与身份相关联的数据。金融活动的参与主体是具体的个人和机构,金融机构需要了解他们的身份,这既是监管的要求,也是风险定价和风险管理的需要。在数字经济和数字金融中,身份管理在大多数时候是与账户体系联系在一起的。不管是金融账户,还是非金融账户,都是如此。
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