2021-4-6 8:03:00
  全球经济近年来深受单边主义的困扰,缺乏新机制和新动能,加之新冠疫情的冲击,使主要经济体都面临空前挑战。进入2021年,疫情的拐点,通胀预期的拐点均已出现,全球经济的拐点也即将浮现。经济复苏当然是好事,但也充满各种变数,毕竟疫情是否受控,多边合作机制是否顺畅,大国关系是否正常化,都会影响复苏进程。另一方面,全球经济复苏也会带来各种冲击,例如,通胀预期可能会导致全球主要央行货币政策的变化,复苏可能会带来汇市、股市的剧烈波动,等等。因此,我们需要审慎、理性地看待全球经济复苏之路。 

  钟伟:欢迎两位参与本期的“圆桌”讨论。2020年全球深陷经济衰退,主要经济体中只有中国维持了正增长。但中国在既要严控疫情又要重启经济的背景下,经济修复也并不充分、不均衡。2021年,随着疫苗的大规模接种,全球疫情拐点日渐清晰,以美国为代表的西方国家的社会经济活动也在加速常态化。人们普遍预期,2021年下半年全球经济将强劲复苏;但也有人担心疫情控制的差异性会带来经济复苏的不平衡性。在两位看来,全球经济的拐点可能在何时出现?复苏又会具有怎样的特点?

  沈建光:2021年全球经济将呈现加速复苏态势。但与以往经济危机不同,这轮复苏带有不均衡特征,即发达国家复苏要显著快于新兴经济体;而在发达国家中,美国经济又将表现得最为突出。

  原因有二:一是从公共卫生角度看,美国的疫苗接种将走在世界的前列。能否复产复工,主要取决于疫情的防控成效。而海外控制疫情主要靠疫苗接种。目前看,美国有望成为全球率先实现群体免疫的国家之一;欧盟各国尽管疫苗采购量大,但供应保障不如英美,导致接种率低,新兴经济体更落在欧盟之后,故均可能面临疫情反复的风险,影响经济恢复。二是财政纾困政策明显不同。拜登1.9万亿美元的支出法案通过后,为应对疫情采取的财政刺激已经相当于GDP的15%以上,迅速填补了美国的产出缺口,美联储和经合组织(OECD)均预期,今年美国经济增长可达6.5%。相比之下,欧、日并未付诸大规模的追加刺激,而新兴市场国家因为财政空间有限、利率偏高,财政托底更为有限。此外,美国复苏步伐较快会引发美债利率大幅上行,还会加剧新兴市场国家资本外流的压力。

  综上,预期2021年伴随着疫苗接种加快,新冠疫情的“至暗时刻”将会过去。特别是下半年,复苏会非常强劲。但从全球范围看,复苏将处于分化状态,特别是新兴市场国家,将面临防范疫情蔓延与防止资金大规模流出的双重压力。
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2021-3-26 8:06:00
  年初以来,美国十年期国债收益率显著上涨,美元指数触底反弹,引发全球金融市场动荡。作为全球资产定价之锚的美国十年期国债收益率,由年初0.9%低位几乎翻倍至1.7%,引发全球股市调整;大宗商品与房价纷纷上涨,通胀与资本流入压力迫使土耳其、巴西、俄罗斯等新兴经济体采取加息应对。而美元指数从不到90,攀升至92左右, 2021美元是否会继续上行,从而形成反转之势?这或将给新兴市场国家的金融市场与货币政策带来何种挑战?

  2021年美元反转的三大原因

  回看2020,美元指数全年跌幅为6.7%,与同期欧元强劲密切相关。去年欧洲抗疫成效整体好于美国,加之年中欧盟就7500亿美元复苏基金达成一致,财政协同上的突破提振了市场对欧洲经济复苏的乐观情绪,2020年欧元兑美元升值达8.9%。但是,进入2021年以来,美国拜登上台后抗疫措施极速见效、大规模刺激政策带动美国经济数据向好,通胀预期攀升推高美国国债收益率显著上行,这三大原因促使美元指数出现反弹,而且也可能支持2021美元持续走强。

  第一,拜登疫苗推广速度领先

  与特朗普应对疫情的消极态度截然不同,美国总统拜登上台以来从隔离、口罩、医疗等方面迅速出台了系列疾控措施,加之疫苗的大规模应用,美国疫情得到有效控制。新增病例自1月份以来整体呈下降趋势,近两周美国每日新增病例在5-6万之间,远好于1月初每日20万例以上的情况。另一方面,美国疫苗接种量领先全球,当前美国已完成1亿剂新冠疫苗的接种,占全球疫苗接种量的四分之一。相对而言,欧洲疫苗接种速度较慢,而非洲地区则刚刚开始。预计今年下半年,美国有望率先进入群体免疫。防控与疫苗并驾齐驱,疫情已加速步入回暖期,支持经济复苏和美元的反转。

  第二,大规模刺激推动美国经济强劲,经济预期不断上调

  近日拜登正式签署1.9万亿美元财政纾困计划,把疫情后美国财政刺激总额推升至5.7亿美元。拜登刺激远超美国产出缺口,极大地提振了需求端,支持美国零售大幅反弹。
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2021-3-25 7:49:00
  金融是经营风险的行业,金融风险评估、定价和监控等的核心都是信息处理。从历史情况看,信息处理技术和机制的进步——体现在信息记录、收集、分析算法和算力等方面——都会促进金融业发展。早在信息革命时代,电报、电话和广播等在变革人类通信方式的同时,也提高了金融交易和支付效率。随着数字技术发展,金融领域从上世纪80年代起普遍用计算机替代人工和纸质操作,互联网从上世纪90年代起进一步提升金融活动的数字化程度。2008年国际金融危机以来,以移动互联网、大数据、人工智能、云计算和区块链等为代表的新兴技术蓬勃发展,进一步从商业模式、业务模式和运作模式等方面改变金融业。

  人类正处于数字化大迁徙之中。数字世界、物理世界和人类社会正在走向融合,成为信息物理社会系统(CPSS,Cyber-Physical-Social Systems)。人们衣食住行、社交、学习和工作等活动的相当大比例在线上进行,数字技术记录下大量行为信息。在不久的未来,物联网设备数量将远超移动互联网设备数量,物联网数据将远超互联网数据。工业互联网使工业生产快速数字化。数字城市和智能城市代表着公共治理方面的数字化趋势。2020年以来,新冠疫情大流行加速了上述趋势。

  数据类型不断丰富,数量不断增长,以及质量不断提升,将使数据成为经济发展的重要驱动力。我国政府2020年非常有前瞻性也非常适时地提出了数据要素概念。在数据要素时代,金融科技将会有哪些新发展,是否有助于我们建设一个好的社会?徐忠和邹传伟在《金融科技:前沿与趋势》深入研究了数字化大迁徙将对金融产生的深远影响。


  任何金融活动都伴随着信息流、资金流和风险流。与这三股流相对应,作者提出与金融科技有关的三类基础设施——信息基础设施、支付与市场基础设施以及监管基础设施,并全面讨论了它们之间的关系。正如北京大学黄益平教授在书评《支付现代化与金融科技发展》中指出的,作者对现代支付所依托的账户体系及其在数字货币时代将面临的变化进行了全面深入的研究,将为提升金融科技研究打下良好基础。我认为,这本书对信息基础设施的研究的意义毫不逊色。

  数据要素尽管繁多,但内涵金融价值最高的是能与身份相关联的数据。金融活动的参与主体是具体的个人和机构,金融机构需要了解他们的身份,这既是监管的要求,也是风险定价和风险管理的需要。在数字经济和数字金融中,身份管理在大多数时候是与账户体系联系在一起的。不管是金融账户,还是非金融账户,都是如此。
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2021-3-17 8:08:00

   3月15日,国家统计局公布1-2月宏观经济数据。受基数较低等因素影响,工业增加值、社零、固定资产投资同比分别报35.1%、33.8%和35%。为剔除低基数扰动,我们主要参考两年平均增速进行分析。总体来看,生产端延续强势,而需求端表现偏弱,中国经济恢复并不平衡。宏观政策应当以稳为主、保持必要支持力度,集中力量化解供需之间、不同区域之间、不同规模企业之间的结构性分化。

  工业生产表现强劲,主要受出口和就地过年拉动。1-2月工业增加值同比增长35.1%,两年平均增长8.1%,较去年四季度继续攀升。其中,制造业两年平均增速达到8.4%。分产品看,新能源汽车、载货汽车、工业机器人、挖掘铲土运输机械、微型计算机设备的两年平均增速均超过10%。从环比看,1月和2月工业增加值环比分别为0.66%和0.69%,高于过去几年同期水平。在我们看来,强劲的出口(对应微型计算机设备等)和就地过年延长开工时间(对应载货汽车、挖掘铲土运输机械等)是工业生产高增的主要驱动力。此外,服务业生产指数两年平均增速受疫情影响降至6.8%,但结合景气指标情况,我们判断服务业仍处在逐步修复的进程中。

  社零增速小幅回落,年初疫情拖累居民消费。1-2月社零同比增长33.8%,两年平均增长3.2%,较去年四季度小幅下降;其中,商品零售和餐饮收入双双回落。分品类看,基于我们的估算,通讯器材、饮料、化妆品等个别品类的两年平均增速维持在10%以上,而地产类(建材、家电、家具)、烟酒、中西药品、金银珠宝等明显回落。从环比看,1月和2月社零环比为-1.40%和0.56%,总体不及历年同期水平。由此可见,年初疫情引发的人口流动减少以及就地过年行为对居民消费造成了负面冲击。此外,值得关注的是,就地过年政策下乡村零售弱于城镇,不同区域间消费呈现分化。乡村零售两年平均增长仅为1.3%,低于城镇零售的3.4%,与过去多年表现出的规律不同。


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2021-3-12 7:51:00

   3月10日央行公布了2月社融及信贷数据,其中,贷款和社融当月分别新增1.36和1.71万亿,存量增速均掉头向上,远超市场机构预期。当前国内经济恢复基础尚不牢固,通胀抬升造成制约的可能性仍然较低,短期货币政策尚不宜收紧。

  3月10日央行公布了2月社融及信贷数据,其中,贷款和社融当月分别新增1.36和1.71万亿,存量增速均掉头向上,远超市场机构预期。近期市场对后续货币政策走向出现较大分歧,部分机构担心货币政策过快收紧、市场利率超预期上行,但从亮眼的2月数据来看当前货币政策尚未转弯。

  当前国内经济恢复基础尚不牢固,通胀抬升造成制约的可能性仍然较低,短期货币政策尚不宜收紧。全年来看,内外部经济形势新变化下中国货币政策仍将面临挑战,国内房地产和地方政府债务风险需高度关注,海外财政货币化和极度宽松政策实践的影响也不容小觑;坚持稳字当头的整体基调,兼顾内部与外部、稳增长与防风险的政策平衡,是应对挑战的重要举措;这从今年《政府工作报告》“保持宏观政策连续性稳定性可持续性”“保持必要支持力度”“推动实际贷款利率进一步降低,继续引导金融系统向实体经济让利”等表述中可以得到印证。

  2月金融数据超预期,货币政策依然宽松

  贷款大幅超预期,中长期贷款持续占据主要地位。2月金融机构人民币贷款新增1.36万亿元,同比大幅多增4543亿元;作为传统贷款投放小月,春节错位的季节性影响一定程度上被就地过年抵消,但这一有利因素无法掩盖企业真实融资需求的旺盛,2月当月BCI企业融资环境指数报60.3、环比大幅上升3.1。结构来看,中长期贷款依然占据大部分份额,住户和企业部门增量分别受益于房市成交回暖和输血实体经济导向;居民短贷的大幅减少值得关注,央行在四季度货币政策执行报告中特别提及“不宜依赖消费金融扩大消费”,提示了相关风险。


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2021-3-11 7:49:00

  3月10日,国家统计局公布2月通胀数据。其中,CPI同比下降0.2%,降幅比上月收窄0.1个百分点;PPI同比上涨1.7%,涨幅比上月扩大1.4个百分点。总体来看,PPI加速上行、CPI维持低位,两者走势明显分化,全面通胀风险尚未显现。

  CPI方面,受去年同期高基数影响,食品价格同比由涨转跌,抵消了非食品价格的回升,使得CPI同比仍处负区间。PPI方面,原油、金属等大宗商品价格上涨,推动PPI同比加速上行。展望未来,伴随高基数影响消退、消费温和回暖,3月开始CPI有望见底回升;同时,全球需求改善叠加大宗商品价格涨势延续,将带动PPI继续走强,并在5月前后触及阶段性高点。考虑到消费复苏相对缓慢,上游工业品价格向终端消费品的传导并不顺畅,预计未来一段时间PPI和CPI的分化将继续扩大,全局性通胀风险尚未显现。

  上述通胀指标间的分化不禁让我们联想起2016-17年,同样是大宗商品价格上行带动PPI飙升、与CPI明显背离,但货币政策随即出现收紧(上调公开市场操作利率)。如此看来,虽然当前通胀风险不大,PPI加速上行是否会触发货币政策进一步收紧?

  在我们看来,两轮大宗商品价格上行周期存在诸多不同,背后的政策含义不能简单类比。短期来看,国内货币政策仍将以稳为主,进一步收紧的概率不大。具体来看:


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2021-3-9 8:03:00
   3月5日十三届全国人大四次会议开幕,李克强总理做2021年政府工作报告(以下简称“报告”)。这份报告是中国走出疫情,经济向常态化发展背景下的首份政府工作报告,也是十四五开局之年,观察未来五年战略布局的重要参考。笔者认为,报告透露出八大政策取向值得关注:

  一是经济增长目标设定在“6%以上”,体现经济政策重心从增长速度向增长质量的转变

  2020年中国政府取消年度经济增长目标的设置,主要是考虑疫情外部冲击不确定的影响。今年伴随着疫情防控取得重大进展,国内经济稳步回升,报告恢复GDP目标设置有助于引导市场预期。

  考虑到去年较低的基数,市场普遍认为今年增长可以超过8%-9%,报告将指标设置在“6%以上”这一相对保守的水平,主要是表明现在经济工作不会刻意追求高增长,经济增长目标从追求速度向追求质量的转变。同时,与未来一段时间的经济增速目标平稳衔接,根据全国政协经济委员会副主任刘世锦预测,中国要在2035年实现跻身于中等发达国家行列的发展目标,今后十五年增速平均增速不低于4.7%。当然,考虑到人民币汇率升值,这一目标并不难以达到的,反而未来关注增长质量的提升显得更加重要。

  二是财政赤字超3%,名义支出超过往年,财政政策“不急于转弯”

  报告沿用去年底中央经济工作会议对财政政策的表述,即“积极的财政政策要提质增效、更可持续”。今年财政重点是恢复经济、稳定就业和增加收入。从两会财政指标设置来看,积极财政力度超出预期,仍保持对经济恢复的必要支持。

  具体体现在:首先,财政赤字率3.2%,虽然比去年3.6%要低,依然突破3%这一经验上的警戒标准,且比疫情之前2019年正常年份2.8%的水平要高;其次,今年财政收入会有恢复性增长,财政支出总规模要比去年增加,新增专项债规模与去年相近,说明保就业保民生保市场主体的支持力度不减,特别是政府工作报告提到,中小微企业和个体工商户困难较多,要注重用改革和创新办法,助企纾困和激发活力;最后,建立常态化财政资金直达机制,在去年2万亿基础上增至2.8万亿中央财政资金纳入机制,体现对市县基层财政压力的关注。
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2021-3-2 7:50:00
   摘要:2021年春节黄金周期间,全国重点零售和餐饮企业实现销售额达8210亿元,同比增速高达28.7%,比2019年亦增长4.9%。一般来说,春节假期,居民闲暇时间增加,消费需求易得到集中释放。今年“就地过年”背景下,消费特征有何不同?

  2021年出于防控疫情需求,各地提倡居民春节期间尽量“就地过年”,从而减少人员流动和集聚,防范疫情反弹。根据商务部最新数据,2021年春节黄金周期间,全国重点零售和餐饮企业实现销售额达8210亿元,同比增速高达28.7%,比2019年亦增长4.9%。

  一般来说,春节假期,居民闲暇时间增加,消费需求易得到集中释放。同时,鉴于传统佳节,家人团聚、走亲访友等需求增加,礼品类商品消费增加。今年“就地过年”背景下,消费特征有何不同?我们根据春节前后一个月,线上消费大数据的表现,发现今年春节消费有如下六个方面的新特点:

  特点一:消费内生动力增强,线上消费仍然保持较好势头。2020年春节,新冠疫情突发,受疫情影响,线上消费得益于无接触、便捷达的特点,实现跨越式增长,网上消费占社会消费品零售总额的比重明显增加。2021年春节期间,虽然疫情显著缓解,线下渠道有所逐步修复,但线上消费并未受到消费分流的明显影响,反而仍旧保持较高的增长态势,我们认为,这可能与国内疫情得到良好控制,企业生产修复带动居民收入预期稳定上升,居民线上线下消费意愿均有所提升,消费内生动力增强有关。

  特点二:就地过年带来春节线上消费小高峰提前。通过观察春节期间的日均消费情况,我们发现,“就地过年”背景下,2021年线上消费小高峰来得更早。即相较于2019年春节前七天线上囤货意愿带动下的购买量大增,以及2020年新冠疫情封锁下带来的春节期间线上购买小高峰,2021年“就地过年”号召下,春节前半月,线上消费小高峰就已出现,或与今年返乡人员流动下降,为亲友寄送礼品的异地订单显著增加有关。

  特点三:礼品、烟酒、珠宝首饰等传统春节“热销”品类消费增长较快。虽然今年“就地过年”一定程度上减少了家庭亲友聚餐活动,但由于我国网络零售和物流体系的完善,礼品、烟酒以及珠宝首饰类等传统春节热销品类可以通过网上邮寄方式,实现春节馈赠和传递。据线上消费大数据,2021年春节期间,礼品、烟酒、珠宝首饰等具有“团聚”等特色的商品增速均较高。
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2021-2-26 8:17:00

   摘要:2008年金融危机后,世界主要国家将政策目标利率降至零附近,并实施非常规宽松货币政策,购买以政府债为主的资产,大量投放基础货币、压降长端利率。2020年,新冠大流行再次重创世界经济,美国开启无限量宽松,欧洲、日本等国也相继跟进。超宽松货币政策下,资产价格走势如何?

  2008年金融危机后,世界主要国家将政策目标利率降至零附近,并实施非常规宽松货币政策,购买以政府债为主的资产,大量投放基础货币、压降长端利率。2020年,新冠大流行再次重创世界经济,美国开启无限量宽松,欧洲、日本等国也相继跟进。回首2008年-2020年,世界主要国家维持了长期的低利率和超额货币供给,在超宽松货币环境下,股票走势领先其他各大传统资产,美股特别是以纳指为代表的美国科技股涨幅最大;住房价格在上升中呈现区域特性,欧美先跌后涨、升幅相对有限,而中国持续上台阶、且一线城市涨幅较大;大宗商品价格中枢有所上移、但受供需影响波动较大;债券市场因利率较低,整体收益最少。

  主要资产中股票涨幅最大

  2008年至2020年期间,在传统的股、房、商、债等资产中,股票涨幅领先,多数国家和地区的股指涨幅达到100%-200%,其中美股表现尤为出色,纳指涨幅超过7倍;其次,房价上涨较快,欧美房价受次贷危机影响先跌后涨、平均涨幅在30%-60%,中国房价涨幅较高、平均达75%,且一线城市房价涨幅较大,深圳二手房价格涨幅超5倍;再次,大宗商品有所上涨,CRB综合指数累计涨幅40%,金银、有色等涨幅超1倍;而债券市场收益相对有限,欧美主要债市累计收益不足20%,中国债市收益较高、达50%。

  不过,以比特币为代表的的数字加密货币涨幅远远超过传统资产。凭借“总量不变”和“去中心化”的独特魅力,09年初诞生的比特币最初根据耗电量计算1300个比特币兑换1美元,而最近的比特币价格已超5万美元。

  美国科技股领涨全球股市


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2021-2-25 8:02:00
  展望2021年,在内外部经济形势新变化下,中国货币政策仍将面临挑战,坚持稳字当头的整体基调,兼顾内外部政策的平衡,是应对挑战的重要举措。

  近日,新华社经济参考报发布沈建光博士团队撰写文章《2021年货币政策重在兼顾内外部平衡》,该文就货币政策的未来走向进行了深入解读。文中提到,考虑到去年基数相对较低,海外疫情仍在蔓延,国内经济复苏基础尚不牢靠,2021年货币政策转弯应适度,且应根据国内外形势变化灵活调整政策力度、节奏和重点。

  以下为全文:

  新华社北京2月23日电(沈建光 张明明)应对新冠肺炎疫情对经济带来的冲击,中国货币政策操作顶住压力,发挥积极逆周期调节作用,引导实体经济利率下行,先后投放1.8万亿再贷款与再贴现,帮助实体经济复工复产,助力中国经济稳步回升。在此背景下,中国经济全年经济增速达到2.3%,是全球范围内唯一一个实现正增长的主要经济体。取得这一成绩,十分不易。

  疫情之下,中国金融改革和金融开放亦有成就。证券公司、基金管理公司、期货公司外资持股比例限制取消,创业板改革并试点注册制正式落地,人民币现金管理及数字人民币试点工作稳步推进,外商投资法及其配套法规陆续落地,全球三大债券指数提供商均表示将中国债券纳入相关指数,全面参与《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)关于金融业的谈判,新金融服务、金融信息转移等首次纳入自贸协定规则等。

  根据联合国贸发会议在今年1月发布的《全球投资监测报告》,2020年全球FDI流量同比下降42%。但在众多国家FDI显著回落的情况下,中国FDI流入增幅4%,达到1630亿美元左右,反超美国、欧盟和东盟,成为全球第一大FDI流入目的地。人民币对美元全年累计涨幅接近7%,人民币资产吸引境外中长期资本继续投资中国。

  展望2021年,在内外部经济形势新变化下,中国货币政策仍将面临挑战,坚持稳字当头的整体基调,兼顾内外部政策的平衡,是应对挑战的重要举措。
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